行至年末收官时点，信用债市场既面临资金面季节性波动、机构配置力量减弱等挑战，也蕴含摊余债基规模释放带来的结构性机会。
业内人士认为，12月的信用债投资应坚持“防守为基、进攻有度”的原则，在控制整体风险的前提下，聚焦摊余债基需求覆盖的品种及高性价比标的，构建稳健型配置组合。
供需格局呈边际调整
眼下，信用债市场的基本面呈现“整体平稳、结构分化”的特征，收益率与利差的板块差异进一步拉大，供需两端均出现季节性边际变化。
就收益率表现来看，对比上周五（11月28日）和10月31日的数据，城投债AAA级3年至10年期收益率上行6BP，AA+级3年和10年期收益率上行5BP至6BP，而AA及以下等级的5年期收益率反而回落1BP至2BP，这种高评级弱、低评级长端强的分化格局，或在12月得以延续。
“其背后的核心原因在于机构风险偏好的分层——以基金为代表的主动管理型资金仍在挖掘票息价值，而理财、货基等负债端敏感型资金则持续向短久期品种收缩。”一位机构交易员告诉记者，利差层面的分化更为清晰，11月以来，1年期信用利差基本持平，3年期利差走扩3BP至6BP，AA+及以下等级的5年期利差却收窄了5BP至8BP，形成“短平、中扩、长收”的阶梯式分布。
就信用债的供需格局而言，来自季节性调整的挑战不容小觑。
当前，信用债供给端虽无显著放量压力，但需求端的季节性弱化值得关注。
公开数据显示，11月信用债的买盘力量已由强转弱，单边净买入规模从月初的1000亿元左右降至月末的500亿元，1年期以内的短久期产品成交占比从43%升至58%，3年至5年期的中长久期产品占比则从16%回落至12%。
“进入12月，季末资金回表效应将进一步凸显。”前述交易员指出，2023年、2024年同期的理财规模分别减少了8617亿元、2415亿元，彼时基金、保险等机构的净买入规模通常也处于全年低位。由此，短期内来自需求端的约束或将成为信用债交易的重要变量。
市场中不乏偏多因素
不过，拉长久期考量，各机构对于后市不必过于悲观。
记者采访发现，当前信用债市场中不乏利多因素的存在。例如，流动性环境仍具支撑。复盘历史可见，信用利差维持低位的核心前提是利率震荡下行与资金面宽松。眼下，货币政策“稳增长”导向明确，即便11月利率出现小幅上行，但整体宽松基调未改，12月资金面大概率能保持平稳，为信用利差低位运行提供基础。
其次，摊余债基规模释放形成的增量需求不容小觑。根据券商测算，11月，封闭期63个月、60个月的摊余债基打开规模约为364亿元，带动基金净买入3年至5年期信用债208亿元；12月，这一效应将进一步放大，届时摊余债基打开规模高达1077亿元，其中，36个月、24个月的封闭期产品分别达572亿元、242亿元。
来自国盛固收的数据显示，2025年11月至12月的摊余债基开放规模合计超过3000亿元。
再者，配资炒股部分机构的提前布局需求将支撑中长久期信用债品种的表现。据记者了解，2026年一季度，封闭期63个月、66个月的摊余债基打开规模合计约为1300亿元，也就是说，负债端稳定的账户已开始逢高布局中高评级5年期左右的品种，为长久期信用债提供估值支撑。
当然，各机构在保持乐观的同时，仍需留有一份审慎。历史数据显示，即便信用利差整体处于低位，短期波动风险不容小觑。
建议把握结构性机会
综上，在多空交织的大背景下，业内人士认为，12月的信用债投资应坚持“防守为基、进攻有度”的原则，在控制整体风险的前提下，聚焦摊余债基需求覆盖的品种及高性价比标的，构建稳健型配置组合。
具体就核心策略而言，一方面，建议锚定2年至3年期中短久期品种，把握票息机会。
“12月摊余债基打开规模的集中释放，将直接提振2年至3年期限信用债的配置需求，这一期限品种既能够匹配增量资金的风险偏好，又具备相对可观的绝对票息。”前述交易员称，实际操作中，建议优先选择中高评级（AAA、AA+）、超额利差相对较高的个券，重点可关注城投债及优质产业债。从机构行为来看，11月基金已开始加大对3年至5年期品种的配置力度，12月该趋势或向2年至3年期限品种下沉，形成明确的资金支撑。
“城投债仍可布局。”华创固收首席分析师周冠南称，“建议遵循‘中短端下沉、强区域拉久期’的策略，提前布局年末行情与明年的票息资产。当前，3年期以内低等级品种仍有相对较高票息价值，可积极博弈。”
另一方面，对于负债端稳定的账户，可提前布局5年期中高评级品种。着眼于2026年一季度摊余债基的大规模打开，当前5年期中高评级信用债已具备“逢低布局”的价值。在大部分业内人士看来，该类品种在利率震荡的格局下，持有期收益率优势显著，且能够承受一定的利率上行风险，适合保险、银行等长期资金配置。品种选择方面，可重点关注AAA级城投债及龙头产业债。
至于二永债，负债端不稳定的账户建议谨慎参与，需避免政策扰动带来的估值波动；而负债端稳定、追求绝对收益的账户，可布局中高等级大行资本债——目前5年期AAA-等级永续债持有3个月的收益率达0.71%，较同评级中短票、城投债高出9BP至13BP，持有性价比突出。
总体来看，12月信用债市场虽面临季节性配置压力，但在流动性托底与增量资金支撑下，整体风险可控，结构性机会明确。投资者需紧扣摊余债基资金流向这一核心线索，以2年至3年期中高评级品种为配置核心，兼顾5年期品种的长期布局，同时规避政策敏感型品种与低资质主体，在年末行情中实现风险与收益的平衡。
文章为作者独立观点，不代表财盛证券观点
